7月15日，人民银行开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作和30亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，利率与前值持平。

Wind数据显示，同日有30亿元逆回购和1000亿元1年期MLF到期，因此本月MLF连续第四个月等量续做。

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7月无需MLF“加量补水”

“7月MLF操作既未加量也没有缩量，主要源于当前市场流动性仍处于略高于合理充裕水平，无需MLF‘加量补水’。”东方金诚首席宏观分析师王青、高级分析师冯琳分析指出，6月银行间市场存款类机构7天回购加权平均利率（DR007）均值为1.72%，尽管较5月上行约9个基点，但仍明显低于人民银行7天期逆回购利率2.10%的水平；进入7月以来，DR007平均水平较6月同期又有所下行。这表明，当前市场流动性处于略高于合理充裕水平。事实上，近期人民银行正在通过缩减逆回购和国库定存规模等方式，释放引导市场利率中枢适度上行信号，这进一步降低了7月MLF加量操作的必要性。

从量上看，中信证券联席首席经济学家明明指出，人民银行缩量续做MLF基本发生在降准后或者市场出现明显资金空转、“脱实向虚”的时候，目前市场环境不符合上述条件，且投资者已经开始逐步控制杠杆率，因此人民银行不存在大幅缩量续做MLF的必要性。

从价格上看，王青、冯琳认为，7月MLF利率维持不变，显示出当前各类稳增长政策处于落地实施阶段，经济回升势头已经确立，货币政策总体上处于观察期。同时，在美联储较快收紧货币政策背景下，这也有助于“兼顾内外平衡”。

“当前‘加大货币政策实施力度’的重点是将前期出台的各项金融稳增长措施落到实处，而非各类政策工具进一步升级加码。此外，在高通胀压力下，美联储正在加快收紧货币政策。根据最新美国通胀、就业数据判断，7月美联储继续大幅加息的可能性很大。由此，无论从国内经济修复趋势还是从外部金融环境动向上看，都不支持政策利率下调。”王青和冯琳表示。

明明认为，目前包括专项债等在内的财政资金下发运用，有效补充了流动性缺口，再贷款工具也成为人民银行提供基础货币的渠道之一，因此短期内资金利率难现大幅、明显抬升。

三季度LPR存在下行空间

7月MLF利率保持不变，意味着本月LPR报价的定价基础没有发生变化。不过专家普遍表示，虽然本月LPR走低的可能性不大，但结合经济形势变化，三季度LPR仍有下调的空间，而降息降准也在人民银行工具箱之内。

“下半年国内经济稳增长、稳就业压力仍不小，政策需要加大对实体经济薄弱环节、制造业、重点项目等领域的支持，促进消费、投资加快恢复，加快供需恢复平衡。如果后续消费、投资复苏进度不理想，可能进一步触发人民银行动用降准、降息工具。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出。

王青、冯琳认为，当前经济下行压力的主要来源是房地产下滑。下一步政策面将着力围绕促进房地产行业良性循环推出组合拳。其中，继二季度房贷利率下降后，三季度居民按揭贷款利率还有下行空间，这是扭转楼市预期的关键。着眼于推动房贷利率持续下行，接下来5年期以上LPR报价下调的概率较大。

人民银行货币政策司司长邹澜在近期召开的国新办新闻发布会上表示，未来人民银行将综合考虑经济增长、物价形势等基本面情况，合理搭配货币政策工具，保持流动性合理充裕，进一步推动金融机构降低企业融资成本，为巩固经济恢复创造适宜的货币金融环境。

邹澜表示，下一阶段，人民银行将继续深化利率市场化改革，持续释放LPR改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，充分发挥利率自律机制作用，维护市场良好竞争秩序，推动继续降低实际贷款利率。

关键词： 人民银行 货币政策 的可能性