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5月15日，人民银行开展1250亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元7天公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2%，与上月持平。

考虑到本月MLF到期量为1000亿元，这意味着本次MLF实现单日净投放250亿元，为连续第6个月平价加量续做。

从量上看，东方金诚首席宏观分析师王青介绍，5月MLF延续加量续做，符合市场预期。具体来看，在一季度信贷投放集中靠前发力后，4月新增信贷规模明显下降。短期内，信贷投放节奏还会持续回调，意味着银行对MLF操作需求减弱，这也是5月MLF继续维持小幅加量的直接原因。与此同时，受CPI同比持续走低、银行信贷投放力度放缓等因素影响，近期市场利率下行较快，也无须MLF大幅加量续做“补水”。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，本月MLF略微增量续做，释放人民银行继续实施稳健货币政策信号，有助于引导金融机构加大对小微企业等实体经济薄弱环节、制造业等重点新兴领域的支持力度，稳定市场预期，为经济复苏保驾护航。

从价上看，王青表示，在居民消费反弹、基建及制造业投资保持较强韧性等因素带动下，年初以来宏观经济已呈现回升势头。在经济回升势头已明朗的背景下，当前下调政策利率的必要性不高。

不过，未来MLF中标利率是否会调整，还取决于后期经济修复动能。“我们判断，若接下来经济修复势头出现较大下行趋势，不能完全排除将降息提上议程的可能，但短期内MLF中标利率下调的概率不大。在3月降准落地、1.2万亿元减税降费措施推出后，二季度宏观政策整体上会处于‘观察期’，重点是加大现有措施落实力度，同时密切观察宏观经济修复态势。”王青说。

民生银行首席经济学家温彬、民生银行研究院金融市场研究中心主任张丽云分析指出，当前实体融资成本已实现较大幅度下行，银行净息差持续承压，降息空间进一步收窄。与此同时，部分企业拿到低利率贷款后，转为存款或购买理财，贷款未有效转化为投资生产。在主体信心仍需提振下，若再降息，可能会加剧资金空转和套利行为。

此外，温彬、张丽云表示，在“内外平衡”考量下，MLF利率不变也是最优选择。后续美联储即使大幅放缓加息节奏或暂停加息，政策利率也将在较长时间内维持高位，全球流动性仍处于收紧状态。在“以内为主、内外均衡”的考量下，维持政策利率水平稳定是最优选择。

展望未来，在MLF中标利率维持不变的情况下，专家普遍认为，本月LPR继续下调的必要性和空间均不足。王青指出，从历史经验来看，5月MLF中标利率不变，实际上在很大程度上预示当月LPR也会保持不动。当前，通过下调1年期LPR激发市场融资需求的必要性不高；5年期LPR方面，受此前积压需求集中释放影响，一季度楼市出现边际回暖势头；高频数据显示，4月楼市销量再度转向回落，未来走势需要进一步观察。在此背景下，5年期LPR也可能保持不变。各地会在“因城施策”基础上，通过首套房贷利率政策动态调整机制等工具，持续引导新发放居民房贷利率下行。

（实习生英草卓玛对本文亦有贡献）

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